第一章 股市新纪元与变化了的周期
1927～1929年上半年，许多人都在谈论股票市场的新纪元，以及联邦储备银行在阻止金融恐慌方面发挥的巨大作用。许多经济学家、银行家、大型金融机构以及商界人士都宣称，类似1907年，以及更早期出现过的由于货币状况引发恐慌的日子已经过去了。与此同时，这些人都在宣扬金融业以及股市的黄金时代。然而，他们似乎忘了1920年和1921年发生过什么。1919年的大型牛市行情之后，紧接着便出现了由“信贷冻结”和货币吃紧引发的1920年和1921年的下跌。联邦储备银行当时就已经存在，但这并没能阻止自由债券（LibertyBonds）下跌到85美元附近，也没能阻止平均指数从世界大战爆发前1914年的水平下跌到最低水平。我从1927年11月28日的一份主要报纸上援引一篇文章，该文章标题为《再见了，商业周期》。
“商业周期”这个魔鬼已经丧失了大部分引发恐慌的影响力。科学化的管理看似已经战胜了它。多年以前，出现了大量关于繁荣与萧条将按照一定周期交替出现的言论，同时还有大量所谓的商业预言，其中绝大部分都是自我标榜的。这些预言习惯于详细论说商业周期，对产业以及金融行业发出重大警示。这些预言宣称，商业就像海浪一样运动，海浪越高，它们之间形成的波谷就越深。他们称，在商业上也是一样的道理。在很长一段时间里，他们都用这种巫术使得整个国家人心惶惶，以此获得巨额赢利。
然而，这种符咒已经被破除，他们的预言已经被剥去了外衣。各行各业的商人们已经不再迷信。他们意识到，“商业周期”不过是用来吓唬人的东西。他们了解到，只要稳稳当当做生意，这样的东西根本就无机可乘。要牢牢掌握船舵，所需要的一切就是：常识、合作与良好的判断力。少数几个人仍在鼓吹“商业周期”，但他们的喉咙都喊破了，那些咒语也没有起到什么作用。商业仍在以一种极端繁荣的状态发展着，多年以来根本没有出现“周期性”的剧变，甚至连出现这种剧变的迹象也没有。更大的商业繁荣时期已经多次出现，而且这些繁荣都是建立在前所未有的坚定基础之上的，因为商人们已经学会了如何应对。
显而易见，作者是如此自信，以一句“更大的商业繁荣时期已经多次出现，而且这些繁荣都是建立在前所未有的坚定基础之上的，因为商人们已经学会了如何应对”作为文章的结尾。该作者诚实尽责，对于这一点，我毫无疑问，但他要么是孤陋寡闻，要么是能力不足。他没有充分追溯过去，因此没有意识到在股市和商业上，历史会不断重复。
1929年深秋，发生了历史上最可怕的股市恐慌，随后便出现了商业上的衰退，进而证明了周期循环这种理论：当我们看似进入了一个新纪元时，实际上不过是在重复战争过后几年就会发生的一轮老的周期或是状况。
交易者是如何被周期愚弄的
1921～1929年的大牛市期间，华尔街上很多富有经验的老手都像彻头彻尾的新手一样，犯下了严重的错误。
许多从来没有研究过1901～1921年之前的股市记录的人——他们当中一些人甚至连这段时间的股市交易记录都没有回顾过——（仅仅）从别人的所写或所说中得出结论：牛市行情持续的时间绝不会超过2年。这种观点是错误的，它使许多交易者遭受了惨重的损失。1921～1923年股市上涨，1924年下跌，柯立芝总统当选之后再次开始攀升，1925年继续攀升；在这之后，交易者便根据过去的交易规则判定，这轮牛市行情已经结束，于是纷纷卖空，结果损失惨重。在这轮牛市行情当中，他们持续地对抗市场，认为市场每次上涨出现新高都可能会是最终的顶部。某些股票一直持续上涨到1929年。这些富有经验的交易者当中，很多都在这轮牛市行情的尾声犯下了错误，而这个错误比他们在牛市行情之初所犯的任何一个错误都更加严重——他们于1929年牛市行情走到尽头时变为了多头并买进股票，结果在随后的股市恐慌中损失惨重。
现在，在纽约股票交易所挂牌交易的股票超过了1500只，1924年股票总数大概是这一数据的一半。新的板块已经形成；新的领涨股已经确定；新的市场环境造就了新的百万富翁，之前的百万富翁已销声匿迹。过去那些股市中的领导者，由于没能做到与时俱进，依然墨守成规，已经破产了。据报道，1924年以及1925年，利弗莫尔利用自己之前使用的交易规则，估计了股市的平均摆动幅度，认为指数点位过高；于是，他放空整个市场，损失了一笔财富之后撤退。1927年，他再次尝试，再次因为没能准确估计卖出的正确时机而最终撤退。1929年，他又一次出击，终于在大恐慌中大赚了一笔。
1814～1929年的历次股市恐慌
在详细说明华尔街上最大的恐慌发生的原因之前，非常有必要让我们先回顾一下美国和华尔街多年以来出现过的其他恐慌，以及导致这些恐慌的原因。
导致恐慌的原因有很多种因素，而所有恐慌最主要和最重要的原因都是过度放贷和过度投机引起的高货币利率。一些其他的原因包括：未被市场消化的证券（其中既有股票，也有债券）、商品，以及外汇价格低廉、商业和股市上的过度交易、银行破产、进出口，再加上银、铜、铁等基础商品的价格。如果繁荣持续很长一段时间，股票价格持续上涨好几年，公众便会变得过于自信；股市以及商业上的操作便会进入赌博状态。所有人都变得很乐观，狂热地赌博，持续不断地买进，直到一切都做过了头，价格飞涨到一个经济情况或各行各业的企业盈利都无法支撑的水平。一旦达到这种状态，便会出现货币稀缺；在一段大幅上涨之后，银行也会因为过度贷出用来炒股的资金而负担沉重，随后便会出现清算。
引发1814年的恐慌是由于出口业务不景气和过度放贷。1818年的恐慌也是由货币状况所导致的。各家银行都出现了过度放贷的情况。1825年和1826年的恐慌都是由英格兰过高的货币利率和高贴现率，以及商品期货（尤其是棉花期货）价格的下跌导致的。1831年的恐慌则是因为过高的货币利率、贷款增长过快、商业经营过分扩张。1837～1839年的恐慌是由过度投机以及货币状况吃紧引发的。当时各家银行都不得不停止现金支付。1839年，银行倒闭的数量之大前所未有。1848年的恐慌是由于银行数量的增加、流通中的纸币增加以及商品期货价格过低，尤其是小麦、玉米、棉花期货的价格过低。当时，美国的繁荣主要取决于这三种商品。1857年的恐慌是截止到当时为止所出现过的最严重的恐慌之一。这次恐慌也是因为流通中的纸币过多。当时每1美元金银所对应的流通中的纸币达8美元。大量银行倒闭，各家银行不得不停止兑付。1861年的恐慌是由内战引起的。1864年的恐慌则是由于战争、商业萧条和货币吃紧。同时股票大幅上涨，占用了大量的银行贷出资金。1869年的恐慌最主要是华尔街恐慌。1869年9月出现了“黑色星期五”，原因在于美国内战后出现的一轮长期投机潮，股票都上涨到了极限最高价。当时的货币利率是自1857年及1860年以来的最高水平。1873年的恐慌是内战之后最严重的恐慌之一，它很大程度上是由战争带来的各种状况引起的。不过，过度投机也是这次恐慌的主要原因之一，同时当时的货币利率也过高，达到了1857年以来的最高水平。1873年9月18日，库克公司（J?Cook）、国民信托公司（NationalTrust Company）、联合信托公司（Union TrustCompany）以及其他一些银行的倒闭，导致金融形势严峻。1873年9月20日，纽约股票交易所有史以来第一次关闭，一直到10天之后的9月30日。当时的贴现率为9%，各家银行停止支付。1884年的恐慌是由于股票过度投机；黄金流出到欧洲，国家储备极少。本次恐慌当中出现了一些重大的倒闭案，其中包括格兰特?沃德公司（Grant&Ward）的倒闭。这次恐慌发生之前，短期借款利率已经连续几年处于过高水平。1882年，短期借款利率达到了30%，1883年为25%，1884年为18%。1890年的恐慌主要是由于过度投机和过高的货币利率。1889年，短期借款利率最高达到了30%，1890年更是高达45%。商品期货价格达到了内战以来的最低水平，这对商业萧条的发生起到了推波助澜的作用。同时，伦敦巴林兄弟公司（BaringBrothers inLondon）的破产加剧了这次恐慌。1893年的恐慌主要也是过高的货币利率所致。1892年，短期借款利率高达35%，1893年仍然高达15%。企业倒闭很大程度上是由于商品期货价格（主要是小麦、玉米、棉花的价格）过低。1896年的恐慌是因为布莱恩白银恐慌（BryanSilverscare）以及对将中止金本位制的恐惧。不过，这次恐慌的发生与商品期货价格过低也有很大关系，因为总体经济情况已经连续好几年很糟糕。短期借款利率达到了12?5%，为内战到当时为止的最高水平。平均指数于8月8日达到了极限低点，随后便开始上升。麦金利当选总统之后，开始了“麦金利繁荣时期”（McKinleyboom），这次繁荣是国家到当时为止最大的股市繁荣。1901年的恐慌于5月9日发生在股票交易所，原因在于北太平洋囤积大战（NorthernPacificcorner）。尽管这次恐慌之后指数有所反弹，但大盘仍连续下跌了好几年。到了1903年及1904年，萧条时期主要是因为未被市场消化的证券以及政府对铁路股的攻击。1903年，短期借款利率达到了15%，1904年回到了1%的低水平，并且当年一直没有超过6%。1904年下半年，经济情况再次好转，罗斯福当选之后，于1905年出现了牛市行情，1906年，股票市场价格达到了自“麦金利繁荣时期”开始以来的最高水平。1907年恐慌被称为“富人的恐慌”，其原因是过高的货币利率、过度投机、反托拉斯、晚年的西奥多?罗斯福施行的“大棒政策”译注：“大棒政策”即罗斯福主张的凭借国家实力用武力威胁别国的政策。，以及不利于铁路股的立法。1907年10月，短期借款利率上升到了12?5%，此时恐慌也达到了顶峰。全国上下的银行都被迫停止现金兑付。1910～1911年的恐慌或者说萧条时期主要是由《谢尔曼反托拉斯法》引起的，这一时期被称为“反托拉斯时期”。当时标准石油公司（StandardOil Company）被勒令解散，而一起诉讼则要求解散美国钢铁公司（United States SteelCorporation），随后该公司便破产倒闭了。1910年，短期借款利率最高达到了12%。股票价格于该年7月份跌至最低水平。1911年，货币状况有所好转，短期借款利率没能超过6%。1914年的恐慌导致纽约股票交易所从7月31日至12月15日关闭。这次恐慌是由世界大战的爆发引起的。然而，即使世界大战没有爆发，国家仍然会出现恐慌和商业萧条，因为商品期货价格在此之前已经降到了多年以来的最低水平，经济情况也普遍很糟糕。1912年，货币利率过高，短期借款利率达到了20%，1913年及1914年也同样高达10%。世界大战爆发时，欧洲大量持有我国股票，正是这次股票变现迫使纽约股票交易所停止交易。由于这次战争，资金与业务如洪水般涌入国家，商品价格上涨，这对美国的商业起到了促进作用，随后便出现了繁荣时期。股市价格于1916年秋达到最高点，投机活动猖獗，短期借款利率最高达到了15%。股票变现开始了，这引发了1917年的恐慌。这次恐慌的原因是战争繁荣导致的过度投机。战争结束之后，另一波疯狂的投机于1919年在国家爆发了。这次疯狂投机于11月达到顶峰，随后便出现了恐慌性的下跌。1919年10月及11月，货币利率高达30%，1920年秋为25%。1920年以及1921年的恐慌主要是“信贷冻结”以及商品期货价格下跌造成的。全国各地的商人们因为积压了大量高位购买的商品而负担沉重，银行也因为贷出的款项而负担沉重。1921年的恐慌之后，出现了长期的繁荣景象。1922～1928年，任何时间的短期借款利率都没有超过6%，1924年及1925年的短期借款利率低至2%。不管是在华尔街上还是在股票市场上，1923年以及1924年都不能被看做是恐慌年。这两个年份是调整时期，或者说休息时期，在此之后股市便重新进入了大繁荣时期。1924年11月柯立芝当选总统之后，经济情况持续好转。长时间的银根放松和经济扩张带来了股票市场历史上最大的牛市，这轮牛市行情持续的时间最长，无论是那次1869年9月达到顶峰的牛市还是1898～1906年的“麦金利繁荣时期”均无法超越。
1929年华尔街恐慌——这次恐慌的起因是，不仅美国人，而且加上外国人的疯狂赌博。整个世界都在美国的股票上进行赌博。人们争先恐后地买进，根本不考虑价格。很短的时间内便积聚了大量的账面盈利。从女服务员到亿万富翁，人人都在做股票。人们停下手中的工作，盯着股票自动报价机。短时间内便造就出了新的百万富翁。人们对自己的事业不管不顾，因为他们认为在股票市场上挣钱更加容易。这一次的投机浪潮之大前所未有。经纪人的贷款持续不断地增加，最终超过80亿美元。据保守估计，投入到美国所有上市流通的股票上的贷款总额超过了300亿美元。在到达最高价位的顶部，在纽约股票交易所交易的所有股票的总价值达到了1000亿美元。债券价格于1928年开始下跌，货币利率开始上升，这是市场发出的第一个警告信号，表明牛市行情已经接近尾声。1928年，短期借款利率高达13%，1929年上升到20%。联邦储备银行发布的警告信息被人们忽视。1929年上市发行的新证券的数量是纽约股票交易所前所未有的，这所有的证券都需要大量的资金来支撑。这次最大牛市的最后阶段进行得如此迅速，以至于连一次回调、一次有序的下跌或一次有序的股票变现都不可能发生。当所有人都在最大限度地买进之后开始卖出时，并没有人想要买进，于是一场暴跌无法避免。这次下跌的幅度是史上最大的，公众遭受的损失也是最大的。然而，这既是一次富人的恐慌，也是一次穷人的恐慌，千万富翁与容易上当的老实人们一样，都在一起承受。不管是500万、1000万、2500万还是1亿美元，或是更多的赢利都在短短不到3个月的时间内便被一扫而光。交易大户们跟那些小打小闹的交易者们一样，对于出脱手中的股票无能为力，因为根本没有人愿意买进他们不得不卖出的股票。9月3日，市场平均指数到达最高点，成交量达到450万股左右；9月5日，当下跌开始时，成交量大约为550万股。在市场见顶之前，成交量从未超过500万股。10月4日，回调到底部，成交量为550万股。在第一个恐慌日，10月24日，成交量为1289?4万股；10月29日，最恐惶的下跌日，成交量为1641万股；10月28日，成交量为911?2万股；10月30日，为1072?7万股；11月12日，成交量为645?2万股；11月13日，平均指数见底，成交量为776?1万股。平均指数见底之后，成交量没有再超过550万股，直到次年4月3日，成交量再次接近600万股。
值得一提的是平均指数的运动，道琼斯30种工业股平均指数从9月3日的最高点381点到10月4日的第一轮下跌的底部325点，在30天内下跌了56个点。随后是一轮快速的反弹，在10月11日到达了363点，上涨了38个点。10月29日，平均指数下跌到了231点，从10月11日起算，下跌了132个点；从9月3日起算，下跌了150个点。在接下来的持续2天的反弹中，平均指数到达了273点，上涨了42个点。11月13日，形成了极限低点199点，从10月31日起算，下跌了74个点；从9月3日的顶部起算，下跌了181个点。然后出现的反弹持续到了12月9日，把平均指数带回到了263点，从底部上涨了64个点。随后出现的下跌在12月20日到达了231点，从12月9日起算，下跌了32个点。之后出现的回调都非常小，并且每次回调后平均指数都能走得更高，一直到1930年4月17日，平均指数到达了294点，从1929年11月13日形成的极限低点上涨了95个点。
周期如何重复
1929年股市恐慌主要是由过度放贷以及未被市场消化的证券导致的货币状况引发的。只要对内战之后的经济形势进行研究并对股市价格进行回顾，任何人都会发现，自世界大战以来就一直存在的经济形势与之前相比并没有什么大的不同，股市也没有什么大的变化。在这轮牛市行情于去年8月份结束之前，全国各地都能听到这样的言论：这轮牛市行情持续的时间之长前所未有，它已经使那些最精明、最优秀的人士受到了愚弄。它愚弄了所有人，这是事实，但要说这轮牛市行情所持续的时间长过以往任何一次却不完全正确。只要回顾一下过去的市场运动，便能证明这一点。
铁路股平均指数——我用铁路股1856~1896年的数据建立了铁路股的平均指数，这样我们就能看清楚内战爆发前与内战爆发后的市场情况译注：1896年之前道琼斯指数还未出现，江恩利用铁路股的平均价格替代了道琼斯指数，作为股市指数的替代。因此，我们有时会把江恩编制的这个阶段的铁路指数称为江恩指数。。股市是比较内战前后情况最好的晴雨表与指南针。第10页中的图表1为1856～1896年铁路股的最高点与最低点年线图表。1856年，铁路股平均指数上涨到了96点，牛市行情达到顶峰。随后在1857年发生了恐慌，同样的平均指数下跌到了最低点37点。1858年的最高点为79点，最低点为59点。1859年的最高点为70点，最低点为53点。1860年的最高点为70点，与1859年的最高点相同；最低点为54点，比1859年的最低点高1个点。1861年的最高点为65点，3月下跌到了48点并形成了最低点。内战于1861年4月爆发，但是我们可以看到股市价格已经贴现了内战的爆发，很快就开始上涨。1862年6月，平均指数穿越了1859年和1860年的最高点70点，9月又穿越了1858年形成的前一个最高点79点。当这轮牛市行情持续到1863年1月时，平均指数穿越了1856年的最高点。上涨趋势一直持续到了1864年的4月，平均指数到达了顶部154点。快速的下跌接踵而至，在1865年的3月再次到达了最低点88点，1年内下跌了66个点。1865年10月，平均指数反弹到121点。1866年1月，下跌到了100点。1866年10月，上涨到了125点。随后出现的下跌持续到了1867年4月，形成了最低点104点。这个点位与1866年的最低点相比是一个更高的底部。从这个最低点的位置，另一波大幅上涨开始了，并于1869年7月最终达到了最高点，此时平均指数形成了181点的顶部，从1867年4月形成的最低点起算，上涨了77个点。1869年，这轮牛市行情的最后阶段非常疯狂和活跃，在最后3个月的重要冲刺中，平均指数上涨了大约33个点。
图1
这轮牛市行情实际上开始于1861年3月，持续到1869年7月，这期间也像1921～1929年8月我们所遇到的牛市一样，出现了多次回调。1861～1869年的牛市行情一共持续了8年零4个月。1921年8月到1929年8月的牛市行情一共持续了8年。从内战前后的指数记录中，我们可以看出，当时的牛市行情所持续的时间比1921～1929年的牛市行情稍微长一些。
1869年8月，指数开始下跌，而真正的恐慌发生在9月份，“黑色星期五”则发生在1869年9月24日。9月，平均指数下跌了30个点之后到达了最低点144点。接下来的10月份出现了快速反弹，创下了最高点167点。这是这轮牛市行情的最后一个最高点，此时指数开始下跌，期间仅伴有很小的反弹，一直到1873年发生了恐慌，平均指数下跌到了84点，从1869年的最高点起算，下跌了97个点。随后出现的反弹在1874年2月到达了107点。1874年9月，平均指数下跌到了95点；1875年5月，反弹到了106点；1875年10月，再次下跌到了95点。1876年3月，平均指数再次反弹到了110点。随后开始的下跌在1876年12月到达了最低点81点，从1869年7月的最高点起算，下跌了100个点。此后开始的牛市行情一直持续到了1879年11月，平均指数到达了119点。然后下跌便开始了，并最终于1880年6月下跌到了73点。在这个最低水平，一轮陡直上涨开始了，并于1881年1月到达了最高点118点，仅仅比1879年11月的最高点低1个点。1881年5月和6月，平均指数再次创下了同样的最高点。在这个顶部，一轮长期的熊市开始了，在1884年6月到达了最低点51点。该年8月，平均指数反弹到了72点。1885年3月、5月和6月，平均指数都到达了底部52点，比前一年的极限低点高1个点。1885年11月，平均指数再次反弹到了73点。1886年5月再次下跌到了53点，这是最后一个最低点。在这个最低水平上，开始了一轮慢慢爬升的牛市，市场逐渐走高，一直到1890年5月，平均指数到达了89点。之后开始的一轮熊市行情导致了1893年的恐慌，平均指数于该年7月下跌到了底部61点。1893年12月，再次形成了同样的最低点。平均指数随后出现的上涨在1895年9月到达了106点。在这个顶部，“布莱恩白银恐慌”开始了，并一直持续到了1896年。1896年8月8日，股票到达内战以来的最低水平，或者说1869年7月内战之后形成顶部以来的最低水平。1896年，许多股票都被移送到了清算管理人的手中。像纽约中央（NewYork Central）这种在1869年形成了最高点的股票也持续走低，最终于1896年见底。
1896年至今，道琼斯铁路股平均指数以及工业平均指数一直是市场趋势最可靠的指南针。我在《江恩股市定律》一书中对1896～1922年的这两种股指进行了回顾。1928年，这两种股指均穿越了1906年的最高点——即1928年以前的最高点位，此时你便应该已经看出构成这两个板块平均指数的个股价位有多高，同时也应该已经注意到，穿越1906年的最高水平的那些股票。例如：艾奇逊?托皮卡?圣菲铁路公司（Atchison）、纽约中央公司和联合太平洋铁路公司（UnionPacific）都穿越了各自在1906年形成的顶部，它们都在上涨幅度最大的铁路股之列，不过，圣保罗铁路公司（St?Paul）以及其他一些股票却没有达到这个水平，与艾奇逊、纽约中央公司以及联合太平洋相比，它们的上涨微乎其微。
交易者最好了解这些事情，同时也最好知道，过去发生过的事情可能会再次发生。我们决不能满怀希望持股不动。当我们意识到自己错了时，应该立即发出止损指令或是迅速割肉离场。在1929年结束的那一轮牛市行情当中，无数的人都被愚弄了。同样的，在许多于1929年见顶的股票下跌到底部之前，还将有无数的人被愚弄。保护我们自己不遭受惨重损失的唯一方法就是在一切太迟之前赶紧离场。在股市中顽固没有任何好处。事实上，当我们错了时，除了离场等待下一次能在某只股票上站在正确的一边的机会之外，没有任何东西能帮到我们。
牛市行情的不同阶段
通常情况下，一轮牛市都是分阶段或波浪式进行的。1921～1929年的牛市行情分以下几个阶段进行：1921年8月，道琼斯20种工业股平均指数见底，牛市行情启动。1923年3月，这轮牛市行情的第一阶段达到顶峰，之后便出现了一轮回调或者说一轮较小的熊市行情。一些股票在1924年5月见底，其他一些股票则在1924年10月才见底。从牛市的这次回调开始，牛市行情的第二阶段开始了，上涨一直持续到了1925年11月。从1923年3月到1924年5~10月的下跌不过是牛市当中的一次回调。牛市恢复之后，第三阶段的上涨一直从1926年的4月持续到了8月；之后出现了为时2个月的回调，直到1926年10月，行情再次向上摆动。1927年10月见顶之后又出现了另一轮快速而陡直的回调，不过这次回调只持续了1个月。然而，许多股票停下来休息并调整了一番，直到1928年2月才再次开始快速上涨，并于1929年2月达到顶峰。这可以被看做是牛市行情第三阶段的结束。3月份出现的恐慌性下跌在1929年3月26日到达了最低点。股票停留在一个狭窄的交易区间大约2个月，并在这个区间进行了吸筹。1929年5月，这轮牛市行情的第四阶段或者说最后阶段开始了。这是最后的重要冲刺。许多股票都在这一时期形成了其有史以来最大幅度的上涨。1929年5月到当年的9月3日，道琼斯30种工业股平均指数上涨了90个点。这轮牛市行情的最高潮是由少数几只由交易大户们操控的高价活跃股形成的，随后就是股价的高台跳水，平均指数在2个月多一点儿的时间内就大幅下跌了182个点。这是有史以来最大的一次下跌，无论是公众还是集合基金的作手，都遭受了有资料记载以来的最大损失。市值损失总计超过了400亿美元。
工业平均指数——我在《江恩股市定律》一书中回顾了这个板块1896～1922年的道琼斯平均指数，并绘制出了最高点与最低点月线图表和年线图表。1922年10月的最高点是103点，1922年11月的最低点是92点。从这个最低点的位置开始了一轮上涨，平均指数在1923年3月到达了最高点105点，仅比1922年的最高点高2个点，同时仍然比1920年的最高点低4个点——平均指数只有穿越1920年的最高点之后才表明它将继续走高。随后出现了一轮下跌，平均指数在1923年10月下跌到了最低点86点。在这个位置附近进行了大规模的吸筹，平均指数在86~88点之间的区间停留了5个月。之后出现的反弹在1924年1月和2月到达了最高点100点。接下来的下跌持续到1924年的5月，形成了最低点88点，平均指数在这个位置停留了3个月，每个月的最低点都相同。这个点位比1923年的最低点高2个点，表明指数在此得到了有力的支撑，指数将继续走高。1924年8月的最高点为105点，与1923年3月的最高点相同。然后发生了温和的调整，并于1924年10月到达了最低点100点。当月月底，发生了反弹，收盘时平均指数为104点；11月份在104点开盘之后迅速穿越了105点，形成了两年以来的最高点位，这明确表明指数将继续大幅走高。此时我们应该选择这个板块中的最强势股，并买进作为长期投资。1924年11月，柯立芝先生当选总统之后，股票开始快速上涨，平均指数于11月底之前穿越了1920年的最高点109点，这是指数将大幅走高的又一个可靠信号。接下来是1919年的最高点120点——有史以来的最高点位。这个点位于1924年12月被穿越，这是接下来将出现一轮大幅上涨的又一个明确标志。1925年3月的最高点为125点；随后出现的一轮快速下跌在3月底到达了最低点115点。指数在此获得了有力的支撑，再次开始上涨。该年5月，平均指数穿越了3月份的最高点125点，并且之后形成的底部和顶部逐月上升，直到1926年2月到达最高点162点。这是一个尖顶，接下来的3月份便出现了陡直的快速下跌。这次下跌实际上是一次恐慌性的下跌，许多活跃股都下跌了75～100个点。此时平均指数的最低点为135点。这次下跌不过是为时1个月的回调，与1925年3月的那次回调一样。此后，市场非常沉闷，连续2个月在狭窄的区间波动，这表明吸筹正在进行，直到6月份主要趋势才再次掉头向上。1926年8月，平均指数到达了最高点166点，虽然仅仅比1926年1月的最高点高4个点，但这仍然表明指数随后将继续走高。在这之后出现的快速下跌持续了将近2个月的时间，并于1926年10月下跌到了最低点146点。然后上涨重新开始，那些活跃的领涨股出现了大量的吸筹。1927年5月，平均指数穿越166点，这是指数将大幅走高的另外一个标志。10月，平均指数到达了最高点199点。100、200、300这样的整数点位附近总是会出现大量的卖盘。接下来很快就出现了下跌，该月底之前平均指数下跌到了179点。不过这次下跌之后又出现了快速上涨。1928年1月，平均指数穿越200点。穿越整数点位明确表明指数将继续大幅走高。平均指数接着到达了203点；之后出现的小幅回调在2月份形成了最低点192点；3月份一轮快速上涨开始了，平均指数穿越了203点。1928年5月和6月到达了顶部220点。随后快速下跌到了6月的202点。平均指数没能跌破整数点位200点，这表明指数在此获得了有力的支撑，同时也表明指数将继续走高。7月份出现了大量的吸筹，8月份，一轮疯狂、像脱缰野马一样失控的行情开始了，并一直持续到了1929年1月，平均指数到达了最高点222点。3月份下跌接踵而至，平均指数到达196点。随后出现的一轮陡直、快速的上涨在4月份形成了新高227点。5月初，平均指数自尖顶处开始下跌，这次陡直的下跌于5月下旬到达了最低点194点，仅比1929年3月的最低点低2个点，这是底部的明确标志。6月，那些滞涨的公用事业股开始快速上涨，并成为了领涨股。平均指数继续逐月走高，不断形成更高的底部和顶部，直到1929年9月3日到达最终的顶部381点，这是有史以来的最高点位。由于大多数的活跃股出现了沉重的卖压导致形成了一个尖顶，随后便出现了迅速、陡直的下跌。9月5日到达最低点370点，然后在9月7日快速反弹到了最高点377点，形成了比之前更低的顶部；9月9日又下跌到了367点，这是一个走势疲软的信号，表明指数将大幅走低；9月11日快速反弹到了371点；9月12日形成了最低点366点，又一个走势疲软的信号；9月16日反弹到了372点，没能比上一个最高点高出太多；9月19日跌破了366点，这是一个大幅下跌正在上演的信号；10月4日到达了最低点326点；随后在10月11日出现的陡直反弹形成了顶部362点，低于前一个顶部。在这个顶部之后发生了恐慌性的下跌，10月29日到达了最低点231点。随后在10月31日出现的快速反弹仅仅持续了2天，形成了最高点273点。清算再次爆发，在这之后出现的陡直下跌于11月13日到达了最终的底部，平均指数形成了最低点199点，从1929年9月3日的最高点起算，下跌了182个点。这是有资料记录的最快速的下跌，并将成为华尔街上最大的恐慌被载入史册。之后出现的迅速反弹在12月9日到达了最高点263点。然后下跌接踵而至，在12月20日到达了最低点231点。请注意，10月29日和12月20日的最低点是一样的，都比1929年11月的极限低点高32个点。这是一个指数稍后即将走高的信号。在这个底部之后，一轮缓慢的上涨开始了，期间仅伴有几次小幅回调。1930年1月5日和14日，平均指数形成了临时性顶部272点；之后出现的下跌在1月24日形成了最低点263点。然后上涨重新开始，并在4月17日到达了最高点294点。
道琼斯30种工业股平均指数是大盘中那些活跃股趋势的可靠指南。但是请记住，你必须研究其中的个股，判断这些个股的变化是否与平均指数的趋势变化一致。如果某只股票的走势与平均指数的趋势相反，那么顺着该股的趋势在该股上进行操作。当平均指数变得沉闷且狭窄时要细心观察，看看顶部或顶部的成交量是否非常小，因为这是发生变化的信号。然后当市场在底部和顶部非常活跃时也要细心观察，看看成交量是否也在随着增加。一旦成交量开始减少，立即留意趋势的变化以及随后可能出现的反转变化。第二章24条始终可靠的交易规则第二章24条始终可靠的交易规则
要想在股市交易中取得成功，交易者必须有明确的交易规则并遵循它们。以下给出的交易规则是建立在我个人经验的基础之上的，任何遵循这些交易规则的人都能取得成功。
1?投入的本金数额：将自己的本金分为10等份，在任何一笔交易中，永远不要拿超过1/10的本金去冒险。
2?设置止损单。始终在距离交易价位3～5个点的位置设置止损单做保护。
3?永远不要过度交易。过度交易将违反上述有关本金的规则。
4?永远不要让盈利变成损失。一旦获得的盈利达到或超过3个点，就要升高止损价位，以便本金不会遭受损失。
5?不要对抗趋势。如果根据自己的图表无法确切地判断出趋势，那么就不要买进或是卖出。
6?心存疑问时立即离场，更不要在心存疑问时入市交易。
7?只在活跃的股票上进行交易。远离呆滞的死股票。
8?平均分散风险。如果可能的话只交易4～5只股票。避免将自己所有的本金都放在一只股票上。
9?永远不要限价委托或者说设定买进或卖出的价格。要进行市价委托。
10?不要无缘无故地平仓。始终坚持设置止损单保护自己的盈利。
11?积累盈余。取得一系列的交易成功之后，将一些资金存到盈余账户，以便在遇到紧急情况时或是恐慌时期使用。
12?永远不要仅仅为了获得分红而买进。
13?永远不要摊平损失。这是交易者可能会犯的最严重的错误之一。
14?永远不要因为失去耐心而离场，也永远不要因为迫不及待而入市。
15?避免小盈利大亏损。
16?如果进行交易时设置了止损单，就决不要撤销。
17?避免过于频繁地进出市场。
18?做多与卖空要有同样的意愿，使自己的目标与趋势保持一致，并因此赚钱。
19?不要仅仅因为某只股票的价格低而买进；也不要仅仅因为某只股票的价格高而卖空。
20?注意不要在错误的时间加码。要等到股票变得非常活跃并穿越阻力位之后才能加仓买进；要等到股票跌破派发区间之后再加仓卖空。
21?做多时选择小盘股进行加码；卖空时则选择大盘股。
22?永远不要对冲。如果我们做多的某只股票开始下跌，不要通过卖空另一只股票来进行对冲。以市价卖出离场；认赔并等待下一次机会。
23?永远不要无缘无故地改变自己在市场中的头寸。进行交易时要有充分的理由，或是根据清晰的交易计划；一直到出现趋势变化的确切标志后再离场。
24?避免在长期的成功或盈利之后增加自己的交易规模。
当我们决定进行一笔交易时，一定要确保自己不会违背这24条交易规则当中的任何一条。这些交易规则对你的成功至关重要。当我们因为亏损而平仓时，对照这些交易规则看看自己违反了哪一条；然后下一次不要再犯同样的错误。经验与研究将使我们相信这些交易规则的价值，同时观察与研究将引导我们总结出在华尔街上取得成功所需要的正确而实用的理论。
本金安全
我们首先必须考虑如何保护自己的本金，尽可能地安全交易。有一条交易规则既安全又可靠，愿意遵循并从不偏离这条规则的交易者将始终守住自己的本金，并且每年的年底都能名列前茅。这条规则就是：将自己的本金分成10等份，在任何一笔交易中，都不要拿超过1/10的本金去冒险。如果一开始的本金总额是1000美元，那么在第一次交易时，用来冒险的本金不要超过100美元，同时限制损失的方法就是设置止损单。持有10股损失3个点或者说30美元比持有100股损失300美元要好得多。只要你有本金可用来操作，便总是能发现新的获利机会。一开始就承担巨大的风险会危及到你的本金安全，同时还会削弱你的判断力。按照这样的方式进行交易，即使遭受了损失也不会在心理上受到干扰。
止损单
我认为，对于设置止损单的价值重复再多次也不为过，因为它是保护投机者和交易者唯一的安全阀。投机者或交易者设置止损单之后，10次当中有一次止损单会恰好在顶部或底部被触及。在这之后，他就会始终记得这次经历并说：“如果我设置了止损单，无论是反弹还是回调都会正好被触及，随后市场就会反方向运动了。”所以他下次便不再设置止损单了。他的经纪人常常告诉他，止损单总是容易被触及。交易者忘记了，10次当中有9次设置止损单都是正确的，止损单能够在市场走向对他不利时，通过迫使他离场而阻止了巨大损失。尽管止损单有一次迫使我们错误离场了，但它通过其余的9次迫使我们正确离场而对此进行了弥补。所以，切记要设置止损单。
改变主意
智者会改变主意，愚者永远不会。智者会先调查再做出决定，愚者只知道盲目决定。在华尔街上，那些不会改变主意的人将很快就会失去改变的机会。一旦已经下定决心进行交易并有充分的理由，就不要无缘无故地改变主意。我所指的最重要的一点就是，不要在市场走向对自己不利时改变止损价或是撤销止损单。在进行交易时，应该做的第一件事就是设置止损单，进行自我保护。一旦设置了止损单，便说明我们的行为是明智的，同时也运用了良好的判断力。做出这个决定之后再改变主意是愚蠢的；设置止损单之后再撤销所依据的不是良好的判断，而是一厢情愿的希望。在华尔街上，一厢情愿的希望只会导致亏损。如果我们设置止损单之后，始终不撤销，那么10次当中有9次，结果都将证明它是有史以来最好的办法；那些始终坚持这条规则的交易者将取得成功。我再一次重申，如果不能遵循交易规则，就不要开始投机，因为那样我们将亏得一无所有；而我们必须遵循并永不偏离的一条规则就是：在进行交易时设置止损单，并且始终不能撤销。
过度交易
历史之所以会不断重演是因为人性的弱点。总是贪婪地希望快速致富已经让公众损失了不计其数的美元。每一位富有经验的股票交易者都知道过度交易是他最大的弱点，但他仍然继续让这个弱点成为他毁灭的原因。要在交易中克服这个最大的弱点，必须有一个对策，而这个对策就是：止损单。这个最大的弱点必须被克服，而止损单就是对付过度交易的一剂良药。
保护自己的盈利
保护自己的盈利和保护自己的本金一样重要。只要我们的交易出现了盈利，就绝不应该让盈利变成损失。这一规则也有例外情况。我们应该根据盈利的多少来决定止损价位。以下是我给出的一般情况下都可以使用的最安全的规则。一旦某只股票朝对我们有利的方向运动了3个点，就立即在止损单被触及时我们可能平手的价位上设置止损单。在高价活跃股上，我们等到股票出现了4～5个点的盈利之后，就要再次将止损价位上移到即使市场发生逆转，我们也不会亏损的位置上，这样做我们最终将获得回报。用这样的方法，我们就将自己承受的风险降到了最低，而获取盈利的机会则是无限的。当股票朝对我们有利的方向运动时，就持续上移止损单跟进，这样便能保护并增加自己的盈利。
何时入市
知道何时买进或是卖出非常重要，我们必须有特定的交易规则和信号作为何时下达交易指令的标志。我们会发现，当我们认为市场即将见底或是见顶时，10次当中有7次我们的判断都是错误的。重要的既不是市场今天的表现，也不是我们认为它即将有什么表现，而是当我们期望盈利的时候市场出现的迹象究竟是什么译注：江恩这里表达的意思是当我们计划进场的时候，市场要出现符合交易规则的标志和信号；当我们进场后，市场要出现交易规则阐述的后续市场表现的标志和信号，也就是市场表现要对路。如果进场后市场没有出现应当有的表现，就可能是我们出错了。。
当某只股票到达最低价或最高价，并且我们也想建立头寸时，就要耐心等待出现表明趋势已经掉头向上或向下的信号。有时，我们可能会因为等待而错过底部或顶部；但是，如果等到有理由相信自己与趋势一致而不是相反的时候再进行交易，我们将省下一笔钱。
应该牢记的一件最重要的事情，既不是即将获得多少盈利，也不是即将遭受多少损失。我们应该先把钱的问题放到一边。我们的目标应该是在市场上始终正确，与市场趋势保持一致，并始终学习正确判断市场趋势。不要考虑盈利的问题。只要我们在市场上是正确的，盈利自然便会出现。如果我们是错误的，那么运用古老而可靠的保护器：止损单。
买进与卖出太早或是太迟
投资者经常离场太早，因为他们已经持有股票很长一段时间，一直在等待股票变得活跃并创出新高，因此在股票第一次上涨到新的价位区间便立即卖出，这种做法是错误的。
还有一种投资者，他们总是离场太迟，因为大幅上涨到来时，他们握住股票不放，希望股票可以上涨到前所未有的价位。结果，股票始终没有到达他们打算卖出的价位。第一次快速下跌到来时，他们决定等股票再次上涨到之前的最高价位再卖出。股票确实上涨了，但没能到达之前的最高价位。随后股价下跌到更低的价位，而他们则再次在自己脑子里确定了一个卖出价，而这不过是他们希望中的价位。他们看着股票不断地下跌，直到最后厌恶透顶，终于在股票已经从顶部的位置下跌了一大段之后卖出。等到看到趋势发生变化再卖出总是好的；但一旦确实看到趋势已经发生变化，就要立即卖出。对这类交易者来说，一条好的交易规则便是：即使将止损价设置在距离当前价格10～20点的位置上，也必须设置止损单。
延误的危险
在华尔街上，立即行动、毫不延误便能赚钱。光是满怀希望毫无意义，因为这无法战胜这个游戏。那些依靠希望进行赌博的人总是会破产。我们必须停止希望，开始思考。然而，在进行思考之后，除非我们在正确的时机采取行动，否则再好的想法都毫无用处。知道应该何时采取行动而不采取行动将不会有任何帮助。延误始终是危险的。希望得越久以及在市场上采取行动时延误得越久，判断就越糟糕，也越容易犯错误。停滞不前将面临死亡和毁灭，而行动将带来新生。不管是对是错，不行动既不会为我们省钱，也不会帮我们赚钱。请记住，延误始终是危险的。立即行动会比拖延到某个不确定的时间要好得多。我们绝不应该在生病或沮丧时进行交易。当我们身体不适时，判断力总是会很糟糕。一名成功的投机者应该遵循的一条规则就是：保持身体健康，因为健康就是财富。
何时加码
加码有两种方式。一种是在市场进入新的价位区间或是创下新高或新低时，立即买进或卖出。在一轮快速变化的市场当中，当市场朝着对我们有利的方向运动时，我们可以在市场每上涨或下跌3个点、5个点或10个点时继续买进或卖出，具体几个点数完全取决于我们交易的股票或是所运用的加码方式。我的方法是，确定回调开始的价位以及一只股票从临时性的顶部回调了多少个点或是从临时性的底部反弹了多少个点。先判断出回调的幅度是3个点、5个点、7个点、10个点还是12个点；然后在股票从顶部回调的过程中，根据该股过去的回调情况，等到股票回调了3个点、5个点或10个点时进行第一次、第二次、第三次或是第四次的加码买进或卖出。在熊市当中，这条规则就要反过来用了。如果我们于1924～1929年在通用汽车股上遵循了这条交易规则，便会发现，逐步加码要比每一次上涨或下跌许多点之后再买进或卖出要好得多。