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第1篇 引言

危机与应对:全球金融危机及其余波

2007年8月,金融市场几近失灵,在接下来的两年里,世界经济经历了自20世纪30年代“大萧条”以来为严重的全球金融危机。房价暴跌,股市震荡,失业率飙升,企业和居民都无法获取贷款。面对危机,美国的中央银行——美联储大幅下调利率,并向信用市场注入了巨额的流动性,联邦政府也加入了联合行动,不仅投入7 000亿美元用于救助孱弱的金融机构,而且推出了超过1万亿美元的财政刺激方案。上述举措旨在稳定金融体系和刺激经济,但危机过去已经七年了,美国经济仍然没有重振雄风,失业率超过了6%,很多业主失去了他们的房产。世界上许多国家的金融体系依然是一片狼藉。

全球金融危机及其余波证明了银行和金融机构对于经济福利水平的重要性,也充分展示了货币在经济体系中的核心地位。本书的第1篇是有关货币、银行和金融市场研究的引言。第1章勾画了本书的框架脉络,介绍了为什么需要研究货币、银行和金融市场。第2章简要介绍了金融体系的概况。之后的第3章解释了货币是什么以及如何计量货币。

 

 

第 1 章 为什么研究货币、银行与金融市场

 

学习目标

●认识金融市场在金融体系中的重要性。

●描述金融中介机构和金融创新对银行业和经济体系的影响机制。

●明确货币政策、经济周期与经济变量之间的基本联系。

●解释汇率在全球化时代的重要性。

本章预习

在晚间新闻中,你刚刚得知美联储将联邦基金利率提高了0.5个百分点。如果你正准备贷款购买一辆漂亮的新款跑车,你知道这会对汽车贷款利率产生怎样的影响吗?这意味着你未来承受购房支出的能力会变得更强还是更弱?你下一年找工作会变得更容易还是更难?

本书将通过考察金融市场(例如债券市场、股票市场和外汇市场)和金融机构(银行、保险公司、共同基金与其他金融机构)的运作,探寻货币在经济中的角色,为你解答上述以及其他一些问题。金融市场与金融机构不仅影响我们的日常生活,还牵涉到经济中数万亿美元资金的流动,因而会影响企业利润、商品与服务的产出,甚至会影响到美国之外的其他国家的经济福利水平。金融市场、金融机构与货币的动态在很大程度上会影响选举结果,因而也会引起政治家们的极大关注。研究货币、银行与金融市场将帮助我们理解很多激动人心的事情。在本章,我们通过勾画这些问题的要点以及说明这些问题值得研究的理由,来向大家介绍本书的主要框架。

 

为什么研究金融市场

本书的第2篇将着重介绍金融市场(financial markets)。在金融市场中,资金从那些拥有闲置货币的人手中转移到资金短缺的人手中。债券市场和股票市场等金融市场将资金从没有生产用途的人向有生产用途的人转移,从而提高了经济效率。事实上,运转良好的金融市场是经济高速增长的一个关键要素,而世界上许多国家仍然贫困的一个重要原因就在于金融市场不健全。金融市场上的活动对于个人财富、企业和消费者行为以及经济周期都有着直接影响。

债券市场与利率

证券(security,又称金融工具)是对发行人未来收入与资产(asset,金融索取权或隶属于所有权的财产权)的索取权。债券(bond)是债务证券,它承诺在一个特定的时间段中进行定期支付。*由于债券市场可以帮助政府和企业筹集到所需要的资金,并且是决定利率的场所,因此在经济活动中有着重要的特殊意义。利率(interest rate)是借款的成本或为借入资金支付的价格(通常表示为借入100美元所支付的年利息占100美元的百分比)。在经济生活中有很多利率,例如抵押贷款利率、汽车贷款利率以及各种不同类型的债券的利率。

从很多角度而言,利率都十分重要。对于个人而言,一方面,高利率会提高融资成本,从而阻止或推迟其购房或购车决策,但另一方面,高利率会鼓励个人增加储蓄,因为这样可以赚取更多的利息收入。在更宏观的层次上,由于利率不仅影响消费者支出与储蓄的意愿,还影响企业的投资决策,因此利率对于整个经济的健康运行有着重要的意义。例如,企业在高利率的经济环境中可能会推迟建设新工厂,从而对就业产生不利的影响。

由于利率的变动对于个人、金融机构、企业乃至整个经济都有很大的影响,因此解释过去35年中利率的巨大波动就显得十分重要。例如,1981年3个月期国库券利率达到了高于16%的峰值,之后在1992年下半年和1993年跌到了3%的低谷,20世纪90年代中后期又上升到5%,2004年又下降到1%以下,2007年利率迅速上升到5%,之后2008—2014年又大幅跌落到接近零的水平。

由于不同利率的运动有统一的趋势,经济学家通常将各种利率糅合在一起,统称为“利率”。然而,如图1—1所示,不同种类债券的利率之间有着很大的差别,例如,3个月期国库券

 

 

图1—1 部分债券的利率,1950—2014年

虽然不同利率的运动有统一的趋势,但它们之间经常出现巨大的差异,不同利率之间的利差也是持续波动的。

资料来源:Federal Reserve Bank of St.Louis,FRED database:http://research.stlouisfed.org/fred2/.

 

利率的波动幅度要大于其他利率,但总的来说,其平均水平;Baa级(中等质量)企业债券利率的平均水平要高于其他种类,20世纪70年代它与其他利率之间的差距变大,20世纪90年代收窄,21世纪初短暂变大后再次收窄。2007年夏天开始迅速扩大,之后到2009年末有所收窄,到2014年差距已经非常小。

我们在第2章将学习债券市场在经济中的作用,在第4~6章将考察什么是利率、利率是如何运动的以及不同种类债券利差变动的原因。

股票市场

普通股(common stock),通常简称为股票(stock),代表持有者对公司的所有权。股票是对公司收益和资产的索取权。公司为其业务活动进行筹资的一个重要途径就是发行股票并将其出售给公众。在拥有股票市场的国家里,股票市场基本上就是受关注的金融市场(这也是股票市场常常被简称为“市场”的缘故),这个市场交易的是对公司收益的索取权(即股票)。股票市场上价格的大幅波动常常是晚间新闻节目中的“重头戏”。人们常常就市场的走向进行投机,他们有时会洋洋得意地吹嘘自己又“大赚了一笔”,有时又因为遭受了巨大损失而垂头丧气。股票市场之所以会受到高度关注,原因很简单:这是一个可以让人们迅速发财(或者破产)的场所。

正如图1—2所示,股票市场的价格是变幻莫测的。在经历了20世纪80年代的持续上升后,

 

 

图1—2 用道琼斯工业平均指数衡量的股票价格,1950—2014年

股票价格的波动性很大。

资料来源:Federal Reserve Bank of St.Louis,FRED database:http://research.stlouisfed.org/fred2/.

 

1987年10月19日“黑色星期一”将股票市场带入了历为悲惨的一天,当天的道琼斯工业平均指数(DJIA)下降幅度高达22%。自此至2000年,股票市场迎来了它的牛市,股票价格迅速上涨,道琼斯工业平均指数攀升到了11 000点的峰值。然而,随着2000年高科技产业泡沫的破灭,股票市场迅速下跌,到2002年下跌幅度已达30%。随后,2007年股票市场攀升到了14 000点的历史高点。但在2009年,股票市场的下跌幅度超过了50%,跌落到7 000点以下。之后,股票市场进入了又一个牛市,2014年,道琼斯工业平均指数达到了17 000点的新高度。股票价格的巨大波动通过影响投资者的财富规模而作用于他们的支出意愿。

由于股票价格可以影响企业通过发行新股所能筹集到的资金规模,因而决定了企业可以用于投资的支出。因此,股票市场在企业的投资决策中同样扮演着十分重要的角色。一家企业股票价格高昂意味着它可以筹集到更多的资金用于购置生产设施和设备。

我们将在第2章考察股票市场在金融体系中的作用,在第7章探讨股票价格行为以及它对市场信息的反应。

 

为什么研究金融机构和银行

本书的第3篇将集中讨论金融机构与银行业务。银行与其他金融机构是金融市场能够运行的关键所在。没有它们,金融市场就无法将资金由储蓄者向有生产性投资机会的人转移。因此,金融机构对于经济运行具有十分重要的作用。

金融体系的结构

金融体系是由银行、保险公司、共同基金、财务公司、投资银行等不同类型的私人金融机构构成的复杂系统。所有金融机构都受到政府部门的严格监管。例如,如果某人希望向IBM或通用汽车公司提供一笔贷款,他不会直接找到这些公司的总裁,而是通过金融中介(financial intermediaries,从储蓄者手中吸收资金,并向需要资金的企业或个人提供贷款)间接进行这一活动。

为什么金融中介是运转良好的金融市场的关键要素?为什么是它们而非其他机构和个人向一些机构和个人提供贷款?为什么它们发放贷款时往往需要十分复杂的法律文件?为什么它们是经济中受到严格监管的部门?

我们将在第8章构造一个环环相扣的框架,来分析美国和世界上其他国家金融体系的结构,进而回答上述问题。

银行与其他金融机构

银行(banks)是吸收存款和发放贷款的金融机构。具体而言,银行又可以细分为商业银行、储蓄与贷款协会、互助储蓄银行与信用社。银行是与一般公众打交道多的金融中介机构。很多人从地方银行获取贷款用于购买住房或汽车。大部分美国人将他们的一部分金融财富以支票账户、储蓄账户或者其他存款的形式存放在银行。由于银行是经济中规模的金融中介机构,因此理应受到密切的关注。然而,银行并非重要的金融机构。事实上,保险公司、财务公司、养老基金、共同基金和投资银行近年来的发展势头远远超过了银行,因此同样在我们的研究视野之内。

我们将在第9章考察银行与其他金融机构为了获取利润是如何管理它们的资产和负债的。第10章将运用第9章的分析结构,探讨现行的监管形式以及在监管过程中可能出现的纰漏。在第11章,我们将近距离观察银行业,考察竞争性环境变化的原因,理解为什么一些金融机构的发展要快于其他金融机构。

金融创新

第11章将研究新的金融产品和服务的发展,即金融创新(financial innovation)。我们将研究金融创新产生的原因和过程,重点关注信息技术的突飞猛进如何激发出新的金融产品,并促进金融服务以电子化设备的方式提供给广大客户,也就是我们通常所讲的电子金融(e-finance)。我们考察金融创新的原因在于,它向我们展示了金融机构的创造性思维可以拓宽利润空间,但有时也会制造金融灾难。通过回顾历史上金融机构是怎样具有这种创造力的,我们可以更好地把握它们在未来的创造力。这样,我们就可以获取更多的线索,展望金融体系未来发展的前景。

金融危机

有时,金融体系的发展会出现停滞,并爆发金融危机(financial crisis)。所谓金融危机是指金融市场出现混乱,并伴随着资产价格的暴跌以及众多金融机构和非金融机构的破产。金融危机是百年来资本主义经济体的一个重要特征,在通常情况下,经济周期下滑会随之而来。从2007年8月开始,美国爆发了大萧条以来为严重的金融危机。次级住房抵押贷款违约事件给金融机构造成了巨额损失,进而导致许多银行破产,甚至引发了美国的两家投资银行贝尔斯登和雷曼兄弟的倒闭。自大萧条以来,金融危机都会导致严重的经济下滑,因此我们将其称为“大萧条”。

我们在第12章将揭示金融危机爆发的原因,探讨金融危机为什么会对经济产生如此严重的冲击。



* 本书所采用的债券的定义是学者们通常使用的广义范畴,既包括长期债务工具,又包括短期债务工具。然而,金融市场上的从业者通常认为,债券仅包括企业债券与美国政府债券等特定的长期债务工具。