“雄兵万里”与“蚂蚁搬家”
姚振山：今后流动性会相对收缩，所以要寻找绩优低估值的票。
那么流动性收缩或者宽松的指标有哪些？
杨 玲：流动性的收缩还早，只是回归正常化。相对去年而言，流动性增速会放缓，不仅仅是中国，美国也一样，比如购买债券的计划，不会以原来的速度扩增了。中国也是这样，去年 12 月份政府明确提出来，货币政策要回归正常化。刚才你提到观察指标，短期内看回购利率。放松的时候的回购利率和现在的回购利率有 3%～6% 的差距。还有一点，通过十年期国债利率、七天回购利率能够观测到整个资金正由原来的超级宽松回归正常化，所以相对收缩是正常的。
姚振山：一方面是银行释放出来的流动性，给到实体部门和企业的部分可以从利率的角度来管控，相对来说容易些；另一方面是来自居民财富的流动性，这相当于是把我的储蓄搬到股票上去，这个流动性怎么控制？
杨 玲：储蓄大搬家也是我们非常认同的一个逻辑。居民资产原来大部分配在存款类和固定收益类产品上，这也解释了为什么银行理财产品中的资金量很大。储蓄搬家基本有预期收益的逻辑或者概念在里面，这个资金量很大，不可能瞬间全部转到股市上，这需要一定的时间。我非常看好 A 股长期的走势，可能就像当年的美股一样，拉长周期看，它每次下行后的调整，
都是暂时的休息，在为未来的上涨蓄积更大的能量，而且每次都会创新高。A 股今后的走势不会像过去 10 年一样，到后才发现用了 10 年的时间终于把指数拉平了，这是很悲哀的事情。
未来从 10 年期来看，肯定每次调整都是为未来的上涨做一次续力。从 10 年、20 年周期来看，我也非常看好 A 股，它就是一个很明显的长牛行情。短期来看，储蓄搬家我们仔细研究过了，
投资者的属性是相对偏保守类，他们不会在 1 年之内，迅速地把思路全部扭转过来。他们可能会多次尝试，配置资产时先配5% 看看，然后到 10%、20%，再到正常的投资，配置周期会比
较长，储蓄搬家是未来 5～10 年的趋势，具体几年很难说，至少是 5 年。从今年的情况来看，储蓄搬家肯定有利于 A 股的走势。
流动性从原来的超级宽松回归正常化，估值还能撑住，估值中枢不会下行，但是别指望估值会像去年一样再往上高高地炒一轮。
姚振山：今年要降低预期，否则到后有可能该留的股票守不住。你能讲讲哪个板块不贵吗？今天讲到的很多板块都不是很贵，刚才讲的高壁垒里也有不贵的。
杨 玲：前面讲的三类都是便宜的，有色稍微有点贵，采掘、钢铁便宜一些，只是它们还没有迎来业绩反转，我们也没有特别关注它们。消费类的白酒很贵，有些服装、纺织、航空很便宜，估值很合理，还有传媒，可谨慎寻找。
姚振山：今天讲了很多都是出现业绩拐点或者业绩复苏的公司，它的估值到了，盈利增速马上会很高，这个时候股价收益率、弹性、倍数就出来了。
杨 玲：讲行业没有讲个股的意义大，大家可以去寻找 A 股中盈利增速能达到 30% 的企业。不是每个企业都有这样的增速，可能一些行业的整体估值相对比较便宜，它们当中会有一些好股票、龙头股。真正业绩反转相对比较大的好股票，也可能被行业平均估值拉低了。这一类好股票肯定弹性相对比较大，但是这个行业不排除有些个股是 ST 股。2021 年从整个盈利驱动逻辑来讲，可以总结这样一句大白话：要寻找真正的好股票—盈利增速能撑得住的股票。